האם סוחר מנוסה מכה את המדד? מה מראים הנתונים

התחלתי להשקיע ב-2003, והתחלתי כמו כמעט כולם: בניתוח טכני. בחרתי מניה, ראיתי אותה עולה, וחשבתי שאני גאון. רק שב-2003 כמעט כל מה שקנית עלה. אחרי שעברתי כמה מחזורים של עליות וירידות, הבנתי מה המס עושה למי שקונה ומוכר, והפסדתי לא מעט כסף, הגיע השכל להשקיע באופן פסיבי. הוא לא הגיע בהתחלה. הוא הגיע אחרי ששילמתי עליו.

אני, טל דוידסון, חושב שסוחר מנוסה כנראה לא יכה את המדד לאורך זמן, וגם רוב המקצוענים לא מכים אותו. לפי דוחות SPIVA של S&P Dow Jones Indices, רוב הקרנות המנוהלות באופן אקטיבי בארה"ב מפגרות אחרי המדד שלהן לאורך 10 עד 20 שנה. מעט מאוד קרנות נשארות בצמרת שנה אחרי שנה, ומס רווחי הון על כל מכירה ברווח מגדיל את הפער.

מה אמר היוטיובר, ובמה אני מסכים איתו

את הסרטון הזה צילמתי אחרי שראיתי סרטון ויראלי של יוטיובר פיננסי ישראלי מוכר, עם הרבה יותר עוקבים ממני. כבר בכותרת שלו כתוב שה-S&P 500 עלה 73% בשלוש שנים (במדד המחיר, בלי דיבידנדים), למרות כל המשברים, ושכולם רצים לקזינו.

והוא אומר שם משפט שאני מסכים איתו במאה אחוז: אם שוק ההון חדש לכם, אל תסחרו. אל תחפשו את המניות החמות, אל תקנו ותמכרו ותקנו ותמכרו. פשוט תקנו את המדד ותחזיקו אותו לטווח ארוך. אני מסכים איתו גם על FOMO, הפחד להחמיץ. זה הרגש הכי מסוכן בעולם ההשקעות, ומי שרודף אחרי מה שעלה הכי הרבה השבוע נמצא בקזינו, גם אם קוראים לזה השקעה.

אבל אז הוא אומר עוד דבר, וכאן אני חושב אחרת. לדבריו, מקצוענים ותיקים, עם מיומנות וניסיון, יכולים להרוויח יותר מהמדד אם הם סוחרים. כלומר, מתחילים יקנו מדד, ומי שיתקדם, יצבור ותק וירכוש מיומנות, יעבור למסחר וירוויח יותר.

לפי מה שאני יודע ומבין, זה לא נכון. ויש מחקרים שמראים את זה.

ההתערבות של באפט

נתחיל מוורן באפט. באפט הציע בפומבי להתערב שאף איש השקעות מקצועי לא יוכל לבחור חמש קרנות גידור שירוויחו לאורך עשור יותר מקרן מחקה של ה-S&P 500. טד סיידס מ-Protégé Partners קיבל את ההתערבות, על פרס של מיליון דולר לצדקה, ובחר חמש קרנות של קרנות גידור. החמש האלה החזיקו יחד ביותר מ-200 קרנות גידור.

באפט ניצח. ה-S&P 500 עקף כל אחת מחמש הקרנות. כתבתי על ההתערבות הזו במה שלא יהיה פשוט, פשוט לא יהיה רווחי.

המסר של באפט היה שקרן מחקה של ה-S&P 500, כמעט בלי עלויות, תשיג לאורך זמן תוצאות טובות יותר מרוב אנשי ההשקעות המקצועיים. אז אם חמש קרנות שנבחרו מתוך תעשיית הגידור לא הצליחו להכות את ה-S&P 500, אתם תצליחו? מסופקני.

כמה מנהלי קרנות מכים את המדד לאורך 20 שנה

את הנתון הבא אני רוצה שכולם יזכרו. הוא מגיע מ-SPIVA, דוח ש-S&P Dow Jones Indices מפרסמת פעמיים בשנה ושמשקיעים רציניים בכל העולם קוראים. הדוח משווה קרנות אקטיביות, כאלה שבוחרות מניות, קונות ומוכרות ומתזמנות, בניתוח טכני או בניתוח פונדמנטלי, למדד שמתאים לקטגוריה שלהן. קרן של מניות גדולות מול ה-S&P 500, קרן של מניות קטנות מול מדד של מניות קטנות, וכך הלאה. הנתונים כאן מהדוח לאמצע 2025, נכונים ל-30 ביוני 2025.

המספרים בטבלה הם אחוזי הכישלון: איזה חלק מהקרנות לא הצליח להכות את המדד שלו.

בדוח לסוף 2025 המספרים הם 86% ו-93%.

וזה לא רק במניות גדולות. בכל אחת מהקטגוריות של קרנות המניות האמריקאיות בדוח, כולל מניות קטנות ובינוניות, צמיחה וערך ונדל"ן, רוב גדול של הקרנות לא היכה את המדד שלו: בין 78% ל-97% לאורך 15 שנה, ובין 85% ל-98% לאורך 20 שנה.

עכשיו תחשבו מי מנהל את הקרנות האלה. בוגרי האוניברסיטאות הטובות בעולם, עם משכורות ובונוסים עצומים, צוותים של אנליסטים, מחשבים חזקים וגישה למידע שלכם ולי אין. בשנה מסוימת חלק מהם מכים את המדד. לפעמים גם שלוש שנים, ולפעמים חמש. אבל כשמודדים לאורך 10, 15 ו-20 שנה, רובם המוחלט לא.

אז אני שואל אתכם, ובכנות: אתם יותר מיומנים מהם? אתם, עם קהילת הדיסקורד של גורו כזה או אחר, תכו את המדד לאורך חיי ההשקעה שלכם? אולי. אבל אתם חיים פעם אחת, והשאלה היא אם הגיוני להמר על זה את הכסף שלכם.

למה זה דומה לעישון

עישנתי במשך הרבה שנים, וידעתי כל הזמן שזה לא בריא. כולנו יודעים. ובכל זאת אנשים מעשנים.

אני לא אומר שמי שממשיך לסחור אחרי שראה את הנתונים האלה טיפש. אני אומר שזו פעולה לא רציונלית, כמו לעשן. ומי שבוחר בה, שלפחות ידע מה הוא עושה לכסף שלו.

גם מי שהיה בצמרת, כנראה לא יישאר שם

עכשיו בואו נסתכל על הקרנות שכן הצליחו, אלה שהיו בצמרת. כמה מהן נשארו שם? על זה עונה דוח נוסף של S&P Dow Jones Indices, דוח ההתמדה, Persistence Scorecard.

בדוח לסוף 2024 בדקו את קרנות המניות האמריקאיות שהיו בחצי העליון של הקטגוריה שלהן ב-2020. אם ההצלחה הייתה מקרית לגמרי, כמו הטלת מטבע, 6.25% מהן היו נשארות בחצי העליון בכל אחת מארבע השנים הבאות, רק במזל. בפועל נשארו בין 0.8% ל-5.3%, לפי הקטגוריה, ובקרנות המניות הגדולות 2.4%. כלומר, פחות ממה שהמזל לבדו היה מייצר. ומבין הקרנות שהיו ברבע העליון ב-2020, אף אחת לא נשארה שם לאורך כל התקופה.

גם אם מצאתם מנהל קרן שהיה בצמרת כמה שנים ברצף, וגם אם אתם עצמכם מכים את המדד כבר כמה שנים, העבר לא מבטיח שזה ימשיך.

למה? כי השוק מחזורי, והוא משנה את ההתנהגות שלו. מי שלמד לסחור בשוק שמתנהג בצורה מסוימת, וצבר שם ניסיון ומיומנות, מגלה שהשוק השתנה בדרכים שהוא לא צפה. הוא מאבד את מגע הקסם.

סיכון זנב, ושאלת 2022

לזה קוראים סיכון זנב, tail risk. שיטת מסחר יכולה לעבוד שנים, ואז מגיעה שנה אחת שבה השוק מתנהג אחרת לגמרי, והיא נמחקת. אפשר להיות עשר שנים ברווח, ובשנה האחת עשרה להפסיד את הרווחים של כל העשור. אז מה הם היו שווים?

ולכן יש לי טיפ ששווה לכם הרבה כסף. אם אתם הולכים לוובינר, לסדנה או להרצאה של סוחר או מנתח טכני, השאלה הראשונה שתשאלו היא: מה היו הביצועים שלך ב-2022? ומה ב-2020, שנת הקורונה?

2022 הייתה שנה שבה הדברים התהפכו, והשוק הפסיק לעבוד כמו שעבד קודם. להערכתי, אם יענו לכם בכנות, תגלו שלא מעט סוחרים מציגים תשואות בלי השנים האלה. זו עבודה בעיניים.

ומי שהשקיע באופן פסיבי, כמוני, החזיק את התיק, לא מכר ורק הוסיף? הוא עבר רכבת הרים, ראה את התיק יורד ועולה, אבל לא מימש הפסד ולא נמחק.

ובישראל זה שונה?

לא. כלכליסט בדק ביולי 2025, ומצא שרק 17 מתוך 58 קרנות הנאמנות בקטגוריית מניות ישראל, פחות מ-30%, הצליחו להכות את מדד תל אביב 125 במחצית הראשונה של 2025.

אלה קרנות שמנוהלות בידי אנשים שבחירת מניות היא המקצוע שלהם, שלמדו את זה באוניברסיטה וצברו ניסיון. וזו חצי שנה בלבד. מה לדעתכם יקרה לאורך עשר שנים?

ומה עם משקיעים פרטיים שסוחרים?

יש גם מחקר על המשקיעים עצמם. ארוויד הופמן והרש שפרין בדקו את העסקאות ואת תשובות הסקר של כ-5,500 לקוחות של ברוקר אינטרנטי בהולנד. הם מצאו שמשקיעים פרטיים שמשתמשים בניתוח טכני וסוחרים באופציות לעתים קרובות מקבלים החלטות תיק גרועות, ומשיגים תשואות נמוכות בהרבה מאשר משקיעים אחרים.

יותר מאחרים, המטרה העיקרית שלהם היא ספקולציה על תנודות קצרות בשוק. הם מחזיקים תיקים מרוכזים יותר, עם מעט מניות, ומחליפים אותם בתדירות גבוהה יותר.

המס שאוכל את הסוחר

ואם עוד לא שכנעתי אתכם, יש עוד דבר אחד: המס.

בכל פעם שמוכרים מניה ברווח, משלמים מס רווחי הון של 25% על הרווח הריאלי, כלומר על מה שמעבר לאינפלציה. מי שהכנסתו גבוהה משלם גם מס יסף. נניח שהשקעתם 100 שקל והם הפכו ל-200, ולשם הפשטות נניח שלא הייתה אינפלציה. כשאתם רוצים להעביר את ה-200 האלה למניה אחרת, אתם קודם משלמים 25 שקל מס על הרווח, ונשארים עם 175. בכל סבב כזה אתם נפרדים מחלק מהכסף, וכל שקל שהלך למס כבר לא מרוויח בשבילכם.

מי שמחזיק קרן סל ולא מוכר, ממשיך להיות מושקע עם כל הכסף, כולל הרווח. הכסף שהרווחתם עושה עוד כסף, וזו הריבית דריבית. מי שקונה ומוכר כל הזמן פוגע בה שוב ושוב. כדי להגיע אחרי מס לאותה נקודה כמו משקיע פסיבי, סוחר צריך להרוויח לפני מס יותר ממנו, כל שנה. מערכת המס לא בנויה לטובת סוחרים. זה חיסרון מובנה.

הדרך ההפוכה: מאקטיבי לפסיבי

היוטיובר אומר שמתחילים צריכים להתחיל בהשקעה פסיבית, ושככל שהם צוברים ניסיון הם צריכים לעבור לאקטיבית. אני אומר בדיוק ההפך.

משקיעים מתחילים כנראה יתחילו באקטיבי. יש להם FOMO, הם רואים מניה שעלתה 300%, ובטוחים שיתפסו את הבאה בתור. הם כנראה יפסידו, יבינו את המסר, ולאט לאט, ככל שהם מתבגרים כמשקיעים, יעברו לפסיבי. ככה זה היה אצלי. מי שמדלג על שכר הלימוד הכבד הזה ועובר ישר לפסיבי, כנראה חוסך הרבה כסף.

והגישה הפסיבית שלי היא לא רק לקנות את ה-S&P 500 וללכת לישון. היא בנויה על מחקר, ועל תיק מגוון של קרנות סל לפי קטגוריות. כתבתי עליה באיך בונים תיק השקעות מאוזן, ועל הבחירה בין מדדים בS&P 500 מול MSCI World, מה עדיף למשקיע ישראלי.

מותר לאהוב לסחור, רק תדעו שזה תחביב

גם היוטיובר אמר שהוא נהנה מהמסחר, וזה בסדר גמור. מותר להוציא כסף על דבר שאוהבים. אני אוהב לצלם, וזה עולה לי המון כסף, ציוד ותוכנות, וכשהייתי צעיר יותר גם חדר חושך. יש אנשים שאוהבים לרכוב על אופניים, וגם זה עולה המון.

אבל תדעו שאתם מוציאים את הכסף הזה כי אתם נהנים מהמשחק, ולא כדי להרוויח יותר. כי אם המטרה היא תשואה, הנתונים שהבאתי כאן נמצאים בצד ההשקעה הפסיבית.

אם אתם בודקים עכשיו קורס, כתבתי מה לבדוק לפני שמשלמים באיך לבחור קורס השקעות.

שאלות נפוצות

האם מנהלי קרנות מקצועיים מכים את המדד? בטווח של שנה, שלוש או חמש, חלק מהם כן. לאורך 10 עד 20 שנה, רובם המוחלט לא. לפי דוח SPIVA של S&P Dow Jones Indices לאמצע 2025, 91% מקרנות המניות הגדולות בארה"ב לא היכו את ה-S&P 500 לאורך 20 השנים שהסתיימו ביוני 2025.

אם מנהל קרן הצליח כמה שנים ברציפות, הוא ימשיך להצליח? כנראה שלא. בדוח ההתמדה של S&P Dow Jones Indices לסוף 2024, רק 2.4% מקרנות המניות הגדולות בארה"ב שהיו בחצי העליון ב-2020 נשארו בו בכל ארבע השנים הבאות, פחות מ-6.25% שמזל לבדו היה מייצר. השוק משנה את ההתנהגות שלו, ומה שעבד בתקופה אחת מפסיק לעבוד בבאה.

למה מסחר תכוף פוגע בתשואה גם בגלל המס? כי בכל מכירה ברווח משלמים מס רווחי הון, והכסף ששולם כבר לא מושקע ולא צובר ריבית דריבית. מי שמחזיק קרן סל ולא מוכר דוחה את המס על הרווח, וכל הכסף ממשיך לעבוד.

מה לשאול סוחר או מנתח טכני לפני שמצטרפים לקורס שלו? מה היו הביצועים שלו ב-2022 וב-2020, והאם התשואות שהוא מציג כוללות את השנים האלה. שיטת מסחר יכולה לעבוד שנים ואז להימחק בשנה אחת.

רוצים להכיר את הגישה שלי לבניית תיק לטווח ארוך? מהכנסה להון, ומהון לחופש. אפשר להתחיל מהמיני קורס החינמי שלי, ארבעה שיעורים, או מההרצאה החינמית. ומי שכבר רוצה לבדוק את תוכנית הליווי שלי, מוזמן להשאיר פרטים.

רוצים לצפות בסרטון המלא? 73% בשלוש שנים, ועדיין 90% מהמקצוענים מפסידים למדד (יוטיוב, 34 דקות)

הערה

הסרטון שהכתבה נכתבה ממנו שודר בלייב ב-4 במאי 2026. נתוני SPIVA בכתבה נכונים ל-30 ביוני 2025 (ובשורה אחת ל-31 בדצמבר 2025), נתוני דוח ההתמדה ל-31 בדצמבר 2024, ונתוני כלכליסט למחצית הראשונה של 2025.

המידע בכתבה הוא הסבר כללי, ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. אין לי רישיון ייעוץ השקעות. יש לי עניין אישי בחלק מהנושאים שאני כותב עליהם. אני מחזיק בעצמי חלק מהניירות והקרנות שאני כותב עליהם, ולכן ייתכן שאני מחזיק נייר או קרן שמוזכרים בכתבה הזו. אם תפתחו דרכי חשבון מסחר בברוקר, אקבל ממנו סכום קבוע על הפתיחה. כל השקעה כרוכה בסיכון, ואין בכתבה התחייבות לתשואה.